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长青集团:期待生物质发电项目投产

发布时间:2012-04-05    研究机构:安信证券

报告摘要:

公布2011年年报:公司2011年实现营业收入11.88亿元,同比上升26.19%;实现营业利润8977万元,同比上升27.64%;实现利润总额1.1亿元,同比上升24.09%;实现归属于上市公司股东净利润8002万元,同比上升18.23%;实现摊薄后每股收益0.54元,公司拟每10股派发现金股利1元(含税)。 燃气具业务毛利贡献较少:公司2011年产品销售收入同比增长18.03%,其中70%的收入增长来自于烤炉,但由于原材料价格上升、人民币汇率升值和人工成本上升,公司产品销售毛利率同比下降2.59个百分点,从毛利来看,产品销售毛利仅提升约500万元,对公司贡献较少。

生物质发电项目带动业绩提升:随沂水项目投产,公司生物质发电项目收入同比增长117.64%,但由于秸秆发电毛利率较垃圾焚烧发电偏低,公司生物质发电毛利率同比下降12个百分点,公司生物质发电项目毛利润同比上升约1900万元;从子公司净利润来看,公司中山垃圾焚烧发电公司(控股75%)净利润增加168万元,全资子公司沂水公司净利润增加596万元,是公司业绩增长主要动力,由于沂水项目投产时间较晚,2011年贡献利润不明显,预计2012年将有大幅提升。

其他因素:(1)操作远期结汇业务:为规避汇率变动风险,公司操作远期外汇合约锁定美元结汇汇率,获得投资收益777万元,公允价值变动净收益376万元;(2)管理费用:随着公司规模的逐渐扩大,公司管理费用上升约1147万元; 生物质发电将提供未来业绩增长动力:公司燃气具业务将提供业绩安全垫,每年可获得相对稳定现金流来支持生物质发电项目的拓展。公司目前运行中山垃圾焚烧发电项目、沂水秸秆发电项目、在建明水秸秆发电项目、黑龙江宁安项目、山东鱼台项目,并与黑龙江肇州县、黑龙江双城市、吉林省扶余县等地方政府签订生物质发电项目框架协议,生物质发电项目将提供未来业绩增长动力。

维持“增持-A”投资评级:预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.76元、0.99元和1.23元,对应PE分别为22倍、17倍和13倍,考虑到公司生物质开展后续项目充足,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价20元。

风险提示:生物质原料价格大幅上涨;在建工程延后;项目盈利能力下降;后续项目获取受阻等

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