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长青集团:生物质行业最具成长潜力标的,拐点时刻到来

发布时间:2014-09-29    研究机构:民生证券

一、分析与判断

三大优势明显,公司有望成为最具成长潜力的生物质投资标的

1)公司进入生物质直燃发电领域较晚,避免了行业早期所走过的弯路,没有历史包袱,项目平均质地优异;2)民企制造业出身,擅长精细化管理和成本控制,相比国营大型发电集团管理上更为灵活,更适应生物质项目的特点;3)绝大部分项目采用业内最先进的水冷振动炉排+高温高压锅炉工艺,并已完全吃透,该工艺在国内有近50个项目,市场占有率30%以上,因行业仍处于低谷,有利于公司借助比较优势进行收购,快速复制成“长青模式”为可能。

擅长精细化管理,“长青模式”初步得到验证

公司民企制造业出身,精细化管理和成本控制能力在其生物质项目上也得到充分体现。旗下山东沂水项目年利用小时数达到8000h,为业内翘楚。今年上半年已实现净利润1164万元,预计全年有望实现2500万元以上利润。除采用最先进的工艺提高发电效率以外,公司还在项目选址和日常运营管理方面形成一套独特心得,通过最优的选址方案和燃料供应管控将项目的经济效益最大化。黑龙江宁安项目已于今年8月正式投运,有望再一次成功验证“长青模式”的优越性。

充足的储备项目保障未来3年高增长,具备良好安全边际

公司目前在运行项目有中山、沂水、明水以及宁安,明年荣成、鱼台项目将先后投运,后年鄄城、中山扩容项目等有望建成,随着在建项目的陆续投产并获得国家资源综合利用认证,以及明水项目经过改造后实现正常盈利,8个项目投产后每年可稳定贡献2亿以上净利润,成为公司未来3年高增长的基础。

生物质战略定位明确,并购扩张进程将加速

随着沂水项目的成功,公司环保发电业务的盈利即将全面超越传统制造业,我们认为这将加快公司向生物质领域转型的发展战略。目前国内生物质发电行业仍处于低谷,外部环境十分有利公司借助自身比较优势进行收购。公司所采用的水冷振动炉排+高温高压锅炉工艺在国内有近50个在运行项目,公司通过改善管理环节即有望实现“长青模式”的快速复制,并无技术困难。此外,增发成功发行将为公司新增5.35亿资金,约能撬动5-6个项目,极大增强并购实力,未来公司向上的成长空间还将不断被打开。

二、盈利预测与投资建议

我们预计公司2014-2016年净利润分别为6100万元、1.14亿元、2.15亿元;折合EPS分别为0.41元、0.77元、1.45元,对应当前股价PE48、26、14倍。公司正处于业绩和成长的双重拐点,不到30亿市值存在明显低估空间。公司现有项目投运后的内生利润增长空间2亿以上,加上“长青模式”外延式快速复制带来的更大空间,我们认为其合理市值应不低于50亿元,首次给予“强烈推荐”评级,合理估值33.50元。

三、风险提示:

明水项目未能按计划扭亏,电厂数目增多后管理水平下降。

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