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长青集团:后来居上的优质生物质利用企业

发布时间:2014-12-29    研究机构:民生证券

一、分析与判断

成功的经验可以复制,务实的企业基因难能可贵

长青集团(002616)从事燃气具制造近30年,通过多年打拼做到国内燃气具出口领域的龙头。制造业所带来的现金流是公司目前转型大力开拓生物质可再生能源产业的基础。在制造业多年激烈竞争中的胜出,与公司低调务实的作风和高水平的精细化管理密不可分。生物质发电项目虽然在技术上与制造业大相径庭,但精细化管理水平同样关键;而对于转型期的企业,风险往往与机遇并存,务实的企业基因更有助于风险的把控,增加转型成功的概率。

生物质综合利用行业坐拥天时地利,公司更具人和优势

生物质综合利用产业涉及新能源、环保、农业现代化多个新兴领域,利国利民,是政策重点扶持产业。根据11月发布的《国家应对气候变化规划(2014-2020年)》,规划2020年全国生物质能发电装机容量达到3000万千瓦,生物质成型燃料年利用量5000万吨。其中农林生物质发电大概占80%,即2400万千瓦;按照能源局统计,截至2013年底全国农林生物质发电并网容量为420万千瓦,则为达到规划目标,未来7年行业复合增速将达28%,高于光伏和风电,行业发展前景十分可观。同时公司已投运项目表现优异,大幅领先行业平均水平,已赢在起跑线上。

业精于勤,后来者同样可以居上

虽然是半路出家,但经过几年探索,公司生物质项目管理已达到相当高的水准。旗下第一个生活垃圾焚烧项目中山南朗电厂早在2012年就被中国城市环境卫生协会评定为“AA”级生活垃圾无害化焚烧厂,2013年进一步跻身广东省城市生活垃圾处理优秀项目“四强”。生物质发电示范项目山东沂水电厂目前年利用小时数达到8000小时以上,自用电率低至10%以内,烟气排放各项数据均达到“超低排放”的要求,超前完成减排目标。今年新投运的黑龙江宁安电厂投运当月即实现盈利,预期效益相当可观。公司从中广核接手的明水电厂在经过一年的改造之后也于四季度首度实现正收益。诸多案例可充分显示出公司旗下项目的优秀表现并非偶然,而是内部管理先进性的集中体现。未来随着项目数量的增多,“长青模式”大概率可实现批量复制推广。

志存高远,脚踏实地

公司规划至2017年达到350MW的生物质发电装机,并形成较为完备的生物质综合利用产业体系,总体规模冲入全国前三。公司目前已投运装机容量110MW(南朗、沂水、明水、宁安),在建和拟建项目合计约100MW(荣成、鱼台、中山扩容、鄄城),预计增发完成后公司每年还将新建或并购3-5个生物质发电项目,未来3年年均新增装机量复合增速可达47%,潜在利润规模3亿元以上。考虑到公司务实的风格,我们认为实现这一目标是相当确定的。

二、盈利预测与投资建议

我们预计公司2014-2016年净利润分别为6100万元、1.14亿元、2.15亿元;折合EPS分别为0.41元、0.77元、1.45元,对应当前股价PE65、35、18倍。公司正处于业绩和成长的双重拐点,未来3年潜在利润可达3亿元以上,当前市值存在明显低估空间。维持“强烈推荐”评级,合理估值33.50元。

三、风险提示:

新项目并网进度低于预期,项目数量增多后管理水平下降。

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