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长青集团:生物质发电新星,15/16 年CAGR50%+可期!

发布时间:2015-03-27    研究机构:兴业证券

事件:

3 月26 日晚间,长青集团(002616)发布2014 年年报,报告期公司共实现营收13.9 亿元,同比增长24.0%,实现归属母公司净利润0.63 亿元,同比增长57.6%,EPS 为0.42 元,拟10 转10 派3.5 元(含税)。

点评:

业绩基本符合预期(0.65 亿元),生物质发电业务快速增长。报告期内公司实现收入13.9 元,同比增长24%,其中制造业营业收入9.7 亿元,同比增长17.4%,环保业务营业收入4.1 元,同比增长42.9%,主要原因是宁安环保投入运营及明水环保售电量增加所致。公司综合毛利率22.4%,较去年同期上升2.2pct,主因是高毛利的生物质发电业务增长较快。期间费用率15.2%,较去年同期下降0.2pct,销售费用率与管理费用率基本保持稳定,财务费用率下降0.6pct(折合200 万元),主要是利息支出减少所致。报告期公司实现归属母公司净利润0.63 亿元,同比增长57.6%,归母净利润水平基本符合我们14 年中调研报告中给出的0.65 亿元的业绩预测,我们曾强调燃具业务恢复增长(15%+),生物质发电项目售电增加将会带来15/16 年复合50%+增长。

签7 亿元集中供热大单。公司前期公告中标河北保定满城县纸制品加工区集中供热项目,预计总投资约7 亿元。该项目位于满城县大册营镇纸制品工业园区,园区总面积达44.3 平方公里,内有造纸企业约80 家,其中生活用纸50 余家,板纸20 余家,纸制品深加工企业200 余家,造纸机械制造企业10 余家,年用蒸汽量约400 万蒸吨。项目所用燃料为神木煤、园区内生产过程中产生的废纸浆以及造纸污泥等生物质。项目建设周期为两年,但考虑到园区企业用热需求,拟于2015 年底之前完成2 台锅炉及相关附属设施的建设,同时全部完成供热管网的建设,保证企业用热。公司项目的主要收入来源是供热、发电收入以及在建设及营运园区内产生的废纸浆以及造纸污泥等生物质综合处理项目获得的收入。我们认为该项目是废纸浆、造纸污泥等废物协同处臵的环保-集中供热项目,且单体规模大,这在公司转型环保过程中是具有标杆性的项目。目前具体协议仍未签订,无法量化对公司的业绩影响。

高利用小时的沂水项目获资源综合利用认定。根据《资源综合利用企业所得税优惠目录》,获得资源综合利用认定后,沂水项目按税法规定收入减按90%计入应纳税所得额。从上次调研的情况看,公司沂水生物质发电的利用小时数高达8000 小时/年,利用小时数高的主要原因是公司采用了丹麦的炉排炉技术,每个季度仅需进行一个星期的检修,负荷率达到或超过了100%。目前,公司度电燃料成本在0.3-0.35 元/度,与我们了解到的行业情况一致,公司认为原材料收集问题不大,沂水项目每年消耗秸秆在33-36 万吨,电厂秸秆存货保持在6-9 万吨秸秆。以该项目为例,生物质发电达产后,每年贡献净利润大约在3000 万元左右(差异在于原材料价格和上网情况),其中增值税即征即退大致在1000 万元。

实际控制人之一转让部分股权,公司治理结构明晰化。前期公司公告,实际控制人之一麦正辉于2014 年12月30 日及31 日,将275 万股和21.7 万股公司股票转让给实际控制人之一何启强的配偶郭妙波,转让完成后何启强、郭妙波直接和间接持有长青集团本次非公开发行前37.75%股份,麦正辉直接和间接持有长青集团本次非公开发行前33.77%股份(之前何启强和麦正辉持有公司股份比例相同)。此次公司公告,何启强与麦正辉于15 年1 月19 日签订《股权转让协议》,何启强拟受让麦正辉所持有的77.19 万元公司法人股东中山市长青新产业有限公司出资,本股权转让的转让金额为人民币1785 万元;郭妙波拟受让麦正辉所持有的约76 万股长青集团股份,每股转让价格为23.96 元,转让价款总计1820.7 万元。此次股权转让完成后,何启强将直接和间接持有公司股份33.01%。我们认为之前公司实际控制人麦正辉与何启强先生两人持股比例相同,因而市场对于公司治理结构有所担忧,但目前格局已定,公司治理结构逐渐明晰化,我们认为这将为公司从决策机制和管理效率上带来提升。

投资建议:给予增持评级。我们预测14、15 年净利润为1.0、1.5 亿元,对应EPS 为0.57/0.86 元,对应PE为65/43 倍。我们认为公司燃具制造业和生物质综合利用的定位基本清晰,15/16 年传统主业恢复+项目投产带来复合50%+增长,每年三至五个生物质综合利用项目的战略将打开外延式扩张的空间。作为高弹性生物质发电公司,建议投资者关注。

风险提示:公司项目进度低于预期。

申请时请注明股票名称