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长青集团:项目稳步推进,业绩迎高带成长期

发布时间:2015-08-24    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:长青集团(002616)今日发布2015年半年报经营状况暨三季度业绩指引:<1>报告期内,公司实现营业收入7.22亿,同比增长22.92%;归属母公司股东净利润5002.8万元,同比增长209.54%。<2>公司预计前三季度实现归属上市公司股东净利润7334.96-9027.65万元,同比增长30%-60%。公司同时公告上半年利润分配方案,拟每10股派息3.5元。对此,我们的点评如下:

点评:

收入端的增长原因主要源自环保业务(明水环保、宁安环保售电收入增加)。报告期内公司实现营收7.22亿,同比增长22.92%。其中户外及取暖用品(烤炉、取暖器等)业务3.50亿,同比增8.2%;厨电产品业务1.08亿,同比增6.0%;环保业务(垃圾焚烧及生物质发电业务)2.60亿,同比增长64%。上半年环保业务放量,主要来自明水环保、宁安环保售电收入增加所致。宁安环保2014年8月投产,上半年实现销售收入6857万元。

利润端大幅增长,主要源自新增环保项目投产、燃气具业务毛利率稳步提升。报告期内公司拟实现归属母公司股东净利润5002.8万元,同比增长209.54%。从业务利润构成来看,垃圾及生物质发电业务利润3469万元、燃气具及贸易业务2444万元,剔除母公司行政、激励等费用近600万元。垃圾及生物质发电利润大幅增长的原因在于:①明水环保扭亏为盈:2014年去年亏损1391万元,而上半年扭亏为盈,净利润756万元。②宁安环保投入运营后增加了公司利润:2014年8月投产,当年实现净利润906万元,而上半年实现净利润717万元。燃气具业务较去年同期也有大幅上升,主要源自燃气具业务毛利率上升;此外,公司公允价值变动收益对业绩有证明贡献。上半年远期锁汇业务导致公允价值变动收益增加630万,去年同期亏损165万,新投运项目度过前期投运期,运营质量逐步提升,公司综合盈利能力相应上升。报告期内,公司业务综合毛利率24.2%,较去年同期上升3.1pct。综合毛利率上升的主要原因是毛利率较高的环保业务收入占比上升。明水环保、宁安环保等生物质发电在经历初期的试运营后,项目运营质量(收入规模、盈利质量均有所体现)有所提升,进而环保业务毛利率已升至27.3%,较去年同期上升4.3pct。其他业务如烤炉和取暖器毛利率22.1%(较去年同期上升0.7pct)、厨电产品23.6%(较去年同期上升0.2pct)。

费用管控良好。报告期内,公司期间费用率14.61%,较去年基本持平。其中,销售费用率3.74%(较同期下滑0.55pct)、管理费用率9.54%(较同期上升0.84pct)、财务费用率1.34%(较同期下滑0.14pct)。三季度单季业绩预期下滑,主要原因是限制性股票激励费用与汇率负面因素。公司预计前三季度实现归属上市公司股东净利润7334.96-9027.65万元,同比增长30%-60%。若按照业绩增速预告中枢45%来测算,则三季度实现归属母公司股东净利润3181万元,去年同期4026万元,较去年同期下滑的主要原因在于:(1)限制性股权激励费用摊销将减少公司净利润621万元;(2)近期人民币急剧贬值导致远期锁汇业务的公允价值变动出现浮亏,可能导致净利润的波动。两种因素抵消因明水环保、宁安环保、鱼台和荣成项目投产带来的业绩增量。但这两种因素均为短期因素,不该公司业绩长期增长趋势。

生物质发电与集中供热项目双轮驱动,未来三年业绩迎来高增。我们认为长青集团未来三年业绩将持续高速增长,主要源自新建项目的陆续投产。<1>生物质发电方面:明水项目日趋正常、宁安项目将保持稳定运行,2015年下半年增量主要来自荣成项目和鱼台项目,2016年新增项目则看山东鄄城、重庆忠县和山东郯城县、山东嘉祥县。<2>工业园区热电项目:以满城热电项目为范本,探索工业园区集中供热模式。公司目前在手工业园区热电项目6个,其中满城项目已开工建设,预计将于16年下半年投产。

管理层有效激励+实际控制人全额认购定增,持续看好公司发展前景!(1)公司分别与2014、2015年发布两期股权激励方案,具体行权条件如下表所示。第一、二期达到行权条件比较容易,完成的概率极大。(2)公司5月初发布非公开发行法案,拟发行5521.81万股,发行价18.11元/股,募集资金不超过10个亿,用于偿还银行贷款(3个亿)和补充流动资金(7个亿)。非公开发行由公司实际控制人何启强(公司董事长)、麦正辉(公司总经理)全额认购。目前这一方案已获证监会认可。

投资建议:维持增持评级。根据各项目的建设和运营情况,我们预计15年、16年和17年净利润1.2亿、3.0亿和8亿。16年业绩增长的主要来源是满城集中供热项目,预计16年将贡献1.4亿净利润。17年业绩超预期因素或是几大工业园区热电项目的能源改革。考虑增发预案,公司目前备考市值114亿,对应估值95倍和38倍和14倍。维持增持评级。

申请时请注明股票名称