长青集团(002616.CN)

长青集团公司研究报告:转型清洁能源,行业机遇助业绩翻倍

时间:16-04-11 00:00    来源:海通证券

传统业务平稳发展,转型环保迎增长机遇。公司传统业务是取暖及厨电产品销售,2015年营收9.99亿元,同比上升1.94%,归母净利润约0.3亿元,同比增47.7%。在市场低迷,行业盈利恶化的情况下实现盈利正增长,体现较好的产品竞争力。公司最大看点来自2015年加速布局生物质发电和热电联产,转型清洁能源,目前已运行项目6个,在手订单共计18个,未来业绩有望逐步兑现。

生物质发电:解决秸秆问题,盈利优势助力公司拓展市场。全国可利用生物质约7.5亿吨,相当于全国总耗煤(标煤)的9%,目前仅有3%得到利用。生物质发电是解决农村秸秆焚烧问题的最佳手段,按照国家农林生物质能源规划,十三五末生物质发电要达到24000MW的装机规模,而2014年底,装机容量为11000MW,推算十三五投资空间超1000亿元,投运产值逾1500亿元。生物质发电行业整体盈利差,国有生物质发电企业持续亏损,但公司截至2015年底已投运165MW项目,营收6亿元,实现净利0.8亿元,公司盈利的原因在于对电厂的精细管理和原料的管理,有效降低自用电率,保障原料质量、充足且价格合理,降低运营成本,同时工艺路线稳定、选址得当。现有在手项目共计354MW,未来的业绩增长有保障。我们认为公司有望凭借盈利优势打开拿单空间,进一步扩大市场占有率,预计16-18年实现净利润1.1/1.4/1.7亿元。

热电联产:瞄准工业节能,布局优势有望实现业绩翻倍。十三五期间,小型燃煤锅炉将被逐步淘汰,目前小型锅炉35.6万蒸吨/h,约占全国锅炉总容量的20%,热电联产将成为工业集中供热的主要方式,未来有望释放逾千亿的建设空间和逾千亿的运营产值。公司自15年签约满城项目切入热电联产以来,已储备8个项目,预计满城项目将于16年投运,蠡县、雄县17年投运。公司在手项目8个,总规模超3000蒸吨/h,涉及投资超50亿,所有项目均为新建项目,其中5个为生物质热电联产项目,公司技术过硬,环保均达超低排放标准,属于行业领先梯队。我们认为,公司具有综合竞争优势和先发优势,有望在未来打开拿单空间,预计16-18年实现净利润0.8/2.0/2.8亿元。

盈利与估值。我们认为公司具备项目运营经验、盈利优势和先发优势,有望实现高增长。预计公司16-18年EPS分别为0.52/0.93/1.30元,生物质发电行业2016年平均PE估值为34倍,热电联产行业2016年平均PE估值为28倍,我们认为公司未来业绩具备高成长性,因此给予公司2016年整体业绩45倍的PE估值(溢价),目标价23.4元,首次给予“买入”评级。

风险提示:项目运营未达预期、政策落实未达预期。