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长青集团公司跟踪报告:业绩符合预期,项目充足保障业绩增长

发布时间:2017-04-11    研究机构:海通证券

业绩亮眼,2016归母净利+48.8%。2016年公司营业收入19.07亿元,同比增长19.12%;归母净利润1.63亿元,同比增长48.80%,EPS为0.45元。

业绩增长符合预期,增量主要来自生物质发电。三费方面,销售费用增加35.26%,主要由于业务扩张,产品推广费及售后服务费增加所致;管理费用增加21.92%,主要由于新增股权激励摊销1000多万元,业务拓展带来的外部服务费增加;财务费用减少49.54%,主要是利息支出及汇兑损失减少。

双主业支撑业绩增长,生物质贡献大。燃气具:16年实现营收8.3亿元,同比+12%,毛利率23%,与15年持平,贡献毛利1.9亿元;生物质发电:16年实现营收7.3亿元,同比+21%,占总营收比重上升至38%,毛利率28%,贡献毛利2.1亿元;厨电产品:16年实现营收3.4亿元,同比+30%,毛利率27%,同比小幅下降1.2%,贡献毛利0.9亿元。生物质发电毛利首次超越燃气具。我们认为,受益消费升级,燃气具及厨电业务有望保持增长,而公司生物质发电在手项目多,未来业绩增长有保障。

满城项目预计2017年投产。公司在河北省满城县建设热电联产项目,总投入7.3亿,预计2017年投产。满城投产后,将成为公司第一个投产的热电联产项目,公司预计项目完全达产后,财务内部收益率可达18%,投资回收期7年,平均每年可提供1亿左右的利润,将显著增厚公司业绩。

项目储备充足,受益“雄安大计”。近期,中央在河北设立雄安新区,初步建设100平方公里,带动京津冀板块升级,满城项目位于雄安新区腹地保定市,将为公司带来更多的发展机遇。满城项目距离雄安新区仅100公里。公司当前在河北地区储备项目充足,在保定市除了满城项目外,还有雄县热电联产项目(30MW发电机组+440t/h锅炉)、保定市蠡县项目(25MW发电机组+520t/h锅炉)尚在前期准备阶段。我们认为,雄安新区所在保定地区污染改善空间较大(14-15连续两年空气质量位列全国74个重点城市倒数第一),未来“雄安大计”环保投资有望加大,公司拥有项目运营经验,有望受益,打开拿单空间。

投资建议。我们认为公司具备项目运营经验、盈利优势和先发优势,有望实现高增长。我们预计公司17-19年EPS分别为0.64/1.08/1.54元,生物质发电行业2017年平均PE估值为43倍,热电联产行业2017年平均PE估值为34倍,我们认为公司在手项目充足,满城项目有望受益雄安大计,燃气具业务、热电联产项目都有望受益治霾政策(煤改气和清洁能源推广),未来业绩具备高成长性(16-19年均复合增速超50%),因此给予公司2017年整体业绩55倍的PE估值(溢价),对应目标价35.2元,维持“买入”评级。

风险提示:项目投产不达预期,市场拓展不达预期。

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